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由于恒昌公司2013年净利润尚不足1000万元，2.1亿元的估值，“赌”的是后续业绩增长。然而，2014年，恒昌公司业绩“变脸”亏损了2080万元。高溢价买回来的居然是一家亏损公司，怎么办？启迪桑德和交易对方补充约定，后者向桑德支付2014年至2016年业绩承诺补偿款共计2600万元，并将其持有的恒昌公司30%股权作为补偿，无偿过户给公司，此前的业绩承诺条款终止执行。

一、市场预期：2019年将是困难的一年（一）市场回顾：2018年是个熊市，成长股表现有改善迹象市场回顾：2018年是个熊市，与2017年底一致预期完全相反。2018年，A股主要宽基指数都在下跌。下跌幅度最小的是上证50（-20%）、上证综指（-25%）、沪深300（-25%），下跌幅度最大的是中证1000（-37%）、中小板综（-34%）、创业50（-34%）。从上涨和下跌的个股数量上来看，全部A股中仅有8%的个股实现上涨，91%的个股下跌。从涨跌幅的分布看，下跌的个股中，62%的个股跌幅在20-50%之间，16%的个股跌幅在0-20%之间，14%的个股下跌超过50%，对于仅有的8%的上涨个股，有5%的个股涨幅在0-20%之间，2%的个股涨幅在20-50%之间，仅有1%的个股涨幅超过50%。因此，无论是从指数的涨跌幅还是从上涨和下跌的数量上来看，2018年都是个熊市，这和2017年底2018年初市场一致预期的牛市完全相反。

与投资额井喷对应的是巨额的现金流出。2014年至2017年度，启迪桑德投资活动的现金流量净额分别为-15.2亿元、-16.6亿元、-36.6亿元、-41.5亿元；今年上半年为-20.8亿元。大量的投资尚未能转换成经营方面的收入。据查询，启迪桑德经营活动已经连续10个季度现金流量净额为负，且今年上半年经营活动现金流量净额为-10.7亿元，较去年同期相比接近翻倍，有进一步加剧的趋势。

美联储加息的实质影响，在于影响经济运行以及资产定价之锚无风险利率。从货币政策方向的内在决定机制来看，一般是滞后经济周期拐点1-2个季度左右。从美国经济运行来看，先行指标PMI显示美国在2018年三季度可能是个顶部。这意味着从正常逻辑来看，2019年上半年应该是加息的尾声，可能再加息两次。而从2018年12月美联储最新利率决议的加息点阵图来看，加息预期已经由之前的3次降为2次。这意味着，美联储加息切实到了尾声，全球流动性的边际收紧将弱于2018年。那么它对全球市场尤其是中国市场的影响，也将边际趋弱。

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